À l’approche du scrutin de mi-mandat, Trump peut-il relever le moral des ménages sans ébranler les marches ?
Les électeurs pardonnent rarement aux gouvernements sous le mandat desquels leur pouvoir d’achat s’érode. Au cours des deux dernières années, les gouvernements en place à travers le monde développé ont été emportés par la même vague : presque aucun parti n’a survécu à la gueule de bois inflationniste du début des années 2020. Et Donald Trump a aidé à garantir que l’administration Biden soit mise en échec par la crise du coût de la vie.
Maintenant que les tensions inflationnistes se sont apaisées, l’ironie veut que Trump hérite du problème de l’inflation – qu’il s’est lui-même créé par une offensive de tarifs douaniers réciproques ayant engendré (au minimum dans les perceptions) de nouvelles flambées de prix. Le résultat est un électorat mécontent et des taux d’approbation médiocres.
À l’approche des élections de mi-mandat en novembre, le président doit composer avec une économie en forme de K : les détenteurs d’actifs, enrichis par la hausse des marchés, d’un côté ; le reste de la population, laissé pour compte, de l’autre.
Le graphique du mois suggère que les électeurs ressentent déjà cette douleur économique. Il met en regard les actions américaines (par rapport à leur moyenne sur cinq ans) et le moral des consommateurs américains sur un demi-siècle. Mais au lieu de montrer les niveaux bruts, il mesure l’écart de chaque série par rapport à sa moyenne historique, en termes d’écarts-types.
Comme on pouvait s’y attendre, le moral des consommateurs a généralement évolué en phase avec les sommets et les creux du marché boursier. Pourtant, malgré l’envolée du S&P 500 vers des records successifs, le moral des consommateurs s’est effondré depuis la victoire de Trump en 2024. L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan se situe actuellement à plus de 50 % en dessous de son pic de la fin des années 1990 – un autre sommet emblématique des marchés actions.
C’est le graphique de deux Amériques. Le récit public s’écrit de lui-même : l’intelligence artificielle détruit des emplois et fait grimper les coûts de l’électricité, tout en dopant les marchés boursiers. L’accession à la propriété devient hors de portée.
Les élections de mi-mandat pourraient bien définir la présidence Trump. Il doit redresser le moral des consommateurs sans raviver l’inflation – un délicat exercice d’équilibriste.
Chèques de relance, programmes de dépenses publiques, aides au logement, nouveaux droits de douane, démonstrations de force géopolitiques et pressions exercées sur la Réserve fédérale pour qu’elle baisse les taux ont tous été évoqués comme remèdes. Chacun pourrait doper la confiance des électeurs à court terme mais, poussé à l’excès, risquerait de déstabiliser les marchés ou de compromettre la désinflation durement acquise.
Et Trump ne peut pas décréter une baisse des prix. La récente proposition de plafonner les taux d’intérêt des cartes de crédit illustre à quel point ses leviers sont limités. Ironiquement, l’un des rares événements susceptibles de réellement faire baisser les prix serait l’invalidation de ses droits de douane par les tribunaux. On pourrait alors imaginer un président espérant discrètement que sa propre politique phare soit annulée par des juges qu’il aime pourtant vilipender.
L’atmosphère à Washington est aujourd’hui triomphaliste après des succès géopolitiques récents, notamment au Venezuela. Portée par cet élan, l’administration semble prête à des initiatives plus audacieuses. Si les investisseurs ont jusqu’ici salué la générosité des mesures annoncées, l’expérience récente du Royaume-Uni et la réaction aux propositions de la Première ministre japonaise Takaichi montrent à quelle vitesse les marchés peuvent se rebeller lorsque la générosité dépasse la prudence.
Nous pensons que Washington continuera à faire tourner l’économie à plein régime, stimulant la croissance – et peut-être les prix des actifs – encore quelque temps. Mais dans un contexte de croissance déjà solide, des politiques destinées à gagner les élections comportent un risque accru de volatilité inattendue, tant pour les marchés que pour l’inflation.
Ce ne serait pas la première fois que Washington serait à l’origine d’un retour de l’inflation. L’histoire montre que les pressions sur les prix apparaissent souvent par vagues, fréquemment déclenchées par l’impatience politique.
Chez Ruffer, notre objectif est simple : détenir un ensemble d’actifs capables, collectivement, de générer des rendements significatifs, que les marchés se montrent cléments ou non. Environ un tiers du portefeuille est investi en actions mondiales, avec un accent sur les secteurs susceptibles de bénéficier de la baisse des coûts d’emprunt et des mesures de relance pré-électorales. Si 2026 s’éloignait du scénario « Boucle d’or », le portefeuille resterait solidement protégé grâce à une gamme de couvertures contre l’inflation, incluant les métaux précieux, les matières premières, ainsi que nos positions en yen et nos dérivés actions et crédit. Ensemble, ces positions devraient nous permettre de prospérer, que l’année soit marquée par une progression régulière, une surchauffe ou un regain de faiblesse.
Comme le rappelle la philosophie de longue date de Jonathan Ruffer, la véritable résilience ne réside pas dans la capacité à prédire le moment de la prochaine crise, mais dans la préparation à celle-ci.
Source du graphique : Bloomberg, Université du Michigan, données à janvier 2026
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